开始：六里投资报

　　本杰明·格雷厄姆被誉为“当代证券分析之父”；

　　其投资玄学为沃伦·巴菲特、约翰•内夫、前锋基金首创东说念主约翰·博格等一迢遥投资大师所着重。

　　他不仅是巴菲特就读哥伦比亚大学时的淳厚，并且被巴菲特跪拜为“精神导师”，巴菲特称我方投资表面的“85%来自格雷厄姆”。

　　他的经典著述《证券分析》和《理智的投资者》奠定了当代证券分析的表面基础，对投资界影响深入。

　　《证券分析》更是被誉为投资者的圣经，

　　自1934年出书以来，90多年仍畅销不衰，是价值投资的经典之作。

　　巴菲特曾在前言中写说念：

　　“不错说，《证券分析》和两位恩师改变了我的一世。

　　天然这本书写于多年前，可是假使我今天才第一次读到它，仍会获益匪浅。

　　笔墨虽老，灵巧永恒。 ”

　　这次推出的全新升级版原汁原味地保留了格雷厄姆极为心爱、巴菲特极为赞理的第2版一说念内容，

　　证券分析（全新升级版）

　　本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）戴维·多德（DavidL.Dodd）著

　　巴曙松陈剑等译

　　出书社：湛庐文化/中国财政经济出书社

　　同期，增多了伯克希尔哈·撒韦公司首席投资官托德·库姆斯，《格兰特利率不雅察家》首创东说念主、总裁剪詹姆斯·格兰特；

　　麻省理工学院投资惩处公司总裁塞念念·亚历山大在内的15位华尔街投资大师的导读，与上一版比较更新近13万字。

　　新版华文版还邀请到张磊、裘国根、庄园芳、邱国鹭、王国斌、陈光明等多位国内价值投资践行者，

　　分别从“与时俱进的价值投资之说念”、“价值投资的灵巧与进化”、“为什么价值投资相宜中国”等国内投资者热心的角度，

　　对《证券分析》和价值投资进行了深度解读，让这本书愈加匹配当下中国读者的中枢需求。

　　巴曙松领衔专科翻译团队，对华文译本进行全面更新，让这本穿越90余年的投资经典再度欢快新的人命力。

　　重剑无锋，大巧不工

　　高瓴成本首创东说念主兼首席施行官张磊

　　也许连本杰明·格雷厄姆与戴维·多德本东说念主齐无法预见，其写下的《证券分析》简略如斯关键。

　　这部降生于1934年的巨著，被誉为“投资者的圣经”，书中能干的投资念念想更被视为价值投资的路子图，我时时翻看，常读常新。

　　世事变迁，无数投资东说念主使出浑身解数，在马上变化的阛阓中追星逐月，

　　研究词大路至简，只有《证券分析》耐久弥新，在价值投资的路径中，给以东说念主们无与伦比的灵巧和启示。

　　把投资变成一件

　　可态状、可传授的事

　　在我看来，《证券分析》最关键的价值在于把投资变成一件可态状、可传授的事情。

　　投资是靠感性与念念考，通过严谨的分析、精确的瞻念察、艰深的拆解、完整的应付，

　　而不是靠片刻的直观、秘籍的悟性，更不是靠“乱拳打死淳厚傅”。

　　格雷厄姆与多德开诚布公地讲述他们投资现实中的关节、心得以及所对持的念念考原则，

　　就好比传授的是剑意，而不是招数，正所谓“重剑无锋、大巧不工”。

　　读《证券分析》，毫不单是读其时的期间配景、其时的成本阛阓、其时的投资选拔，

　　而是不休念念考为什么：

　　为什么要区分“投资与投契”、为什么要寻找“安全边缘”、为什么要正确诀别“新的证券分类”以及“筛选措施”；

　　为什么要关注“新期间表面”，以及“产生这种不雅念变化的原因”。

　　这种念念维上的感性特殊评释的举止原则，组成了投资的发轫和基础。

　　试图为尚处于

　　田园期间的金融阛阓赋予纪律

　　格雷厄姆与多德将投资界说为：“通过彻底的分析，保险本金安全并赢得令东说念主惬意的讲演率”，

　　而“价值投资”更需要“既能从质的方面，又能从量的方面找到左证”。

　　今天的投资者似乎并不得志于寻找“廉价财富”，

　　他们开动从头谛视证券质地和安全等悉数不雅念，他们在作念投资有筹商时愈加敬重企业的将来出息、预期收益和风险的相干，等等。

　　咱们应该看到，跟着阛阓环境的变化和交易模式的调动，价值投资的内涵、表面和现实一直在发生变化，

　　不错说，今天咱们对价值投资的合伙会愈加丰富——

　　价值投资不仅关注已知的企业静态价值，并且在不休挖掘潜在的企业动态价值。

　　这种变化，一方面开始于金融阛阓的参与者，

　　不管是个东说念主投资者如故机构投资者，关注企业自身、关注将来收益、关注风险甘休的投资理念还是深入东说念主心，

　　投资时刻和技能也愈加敏捷、高效，金融阛阓的价值发现功能早已不同往日；

　　另一方面开始于交易场景的复杂，

　　包括居品和工作的调动、新一代耗尽者的更替、成本与产业的互动以及阛阓预期的散布。

　　这些特征齐在重塑阛阓环境，咱们似乎遭遇了又一个无序的期间。

　　但红运的是，《证券分析》恰是“试图为尚处于田园期间的金融阛阓赋予纪律”，

　　今天的转头，无疑会让咱们从头站在巨东说念主的肩膀上，在纷纭复杂眼前找到新的康庄大路。

　　拥抱调动与变化

　　是最关键的投资原则

　　自从事投资以来，我恒久在想，这个天下独一不变的即是不休变化。

　　阛阓在变、风险在变、企业的“护城河”与内在价值也在变，

　　在这种变化中，价值投资的实质，仍然是寻找到最灵验率并不绝创造收益的伟大企业。

　　咱们觉得“委果的护城河，应该是莫得护城河，是不休地纵容地创造长久价值，并且这个历程是不休变化的”。

　　因此，拥抱调动与变化是最关键的投资原则。

　　通过辩论驱动，咱们应该在委果合伙行业的前提下，寻找最好交易模式和最好创业者的齐备契合。

　　但这远远不够，咱们要作念的不单是是发现价值，还有创造价值。

　　咱们要拥抱科技调动、拥抱具有伟大阵势不雅的创业者，

　　通过科技赋能、惩处赋能、资源赋能、成本赋能等神气，匡助传统企业充分欺诈科技后果，终结调动发展。

　　铅笔是本杰明·格雷厄姆作念投资的首选器用，

　　而在今天，投资者们在野神思前就不错对企业报表进行复杂运算和精确推演。

　　研究词，咱们仍然需要向90多年前握管勾画数字、图表的外传场景请安，

　　那种对价值投资真实信，源于高度自律、肄业探索的专科精神。

　　不管咱们今天如何作念投资，

　　寂寞念念考、追求真义的辩论品性，以及勇于挑战、不休调动的企业家精神，齐将成为咱们对价值投资的新合伙和新评释。

　　高瓴成本一直将我方界说成“咱们是创业者，碰巧是投资东说念主”，

　　这亦然我重读《证券分析》最大的启示。

　　为什么价值投资相宜中国

　　高毅财富董事长邱国鹭

　　我一直在念念考应该采纳一册什么样的书，行动证券分析行业的初学阅读材料。

　　比较了好多选项之后，我觉得《证券分析》这本书可能是最好的培训教科书之一。

　　它不仅提供了投资的关节论，还提供了投资的玄学和理念，简略匡助人人很好地把表面和现实相采集。

　　纵不雅全书，格雷厄姆最主要的投资念念想有3个：安全边缘、阛阓先生、以实业的眼神投资。

　　本书的第一部分对一些基本问题进行了一口说念破的分析，是对全书的综述，亦然其他部分的基础。

　　我曾给《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》作过序，

　　那本自传是对格雷厄姆一世经历的精彩转头，读完不错了解他的投资关节产生的配景和原因。

　　有些东说念主把格雷厄姆的价值投资关节，浅显地归结为单方面强调低估值的“烟蒂投资法”，

　　其实他们淡薄了格雷厄姆的投资念念想产生的大配景是在大荒僻之下。

　　安全边缘阛阓先生

　　以实业的眼神投资

　　《证券分析》领受的基础话语是司帐用语，起点是财务报表，

　　它提供了一种可掌捏、可欺诈的神气关节论，教给人人如何通过财务报表来进行基本面分析，而不单是是坐而论说念。

　　分析一个学生的智力，不错通过分析他一段时期各科考试的概括平均收货，

　　分析一家公司也可使用相通的神气，

　　咱们通过一段较万古期的追踪分析，不错简略评判这家公司的内在智力和内在价值。

　　古希腊玄学家赫拉克利特说过，“东说念主不可两次置身并吞条河流”，

　　公司的护城河、中枢竞争力、行业阵势、产业发展趋势也在不休地变化。

　　特殊是中国，在短短20多年的时期里经历了异国上百年走过的路，从城镇化到城市化、从工业化到信息化。

　　中国的加快发展和变化，让咱们在投履历程中濒临更多的挑战。

　　不外，有变化并不代表经典的念念想还是落后。

　　凡事齐有切入点，《证券分析》一书就提供了一个特殊好的切入点。

　　咱们知说念，价钱围绕内在价值波动，但内在价值看不见摸不着，咱们能看见的是财务报表呈现的数据。

　　公司的内在价值反应了公司的智力和内容，而财务报表的数据其实只是一种怡悦。

　　就好比一个智力90分的学生，施展优异时可能考到95分，施展失常时可能只考70分。

　　怡悦简略反应内容，怡悦和内容齐会变化，可是内容不如怡悦变化得快，中枢是如何通过怡悦看内容。

　　投资的3项基本成分

　　是估值、品性和时机

　　我一直观得投资的3项基本成分是估值、品性和时机。

　　在估值分析方面，《证券分析》一书提供了好多司帐和定量的角度去解读和评判公司的基本面，从而解答公司的估值问题。

　　判断公司品性的厉害则相对复杂，

　　需要对行业有深入了解和多方面的积蓄，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的智力。

　　比如，2013—2015年白酒行业经历了较大的行业压力，上市公司的财报数据较差，但这并不会改变这一改行交易模式特殊好的内容。

　　这类公司“一把米”“一斤水”就不错卖几百块钱，

　　这证实它们的品牌至心度、细分限制行业阵势依然很好。

　　再如2010—2011年，阛阓觉得医保矫正将给医药行业带来雄壮利好，但其实各医药公司之间的分化特殊大，

　　天然从财务报表上看齐在增长，可是有的公司是委果有智力，有的公司只是“风口上的猪”。

　　透过财务报表

　　去分析公司背后的智力

　　咱们作念证券分析时，不可只停留在名义利润增长这个层面，而是需要透过财务报表去分析公司背后的智力。

　　比如，2013年人人爆炒电影、游戏等限制。

　　从报表的角度看，这几个行业增长特殊快，但几年龄后一地鸡毛，

　　内容是这些行业中的大多数企业，穷乏汲取时期查考的智力。

　　那几年电影行业的票房每年增长约50%，从怡悦上看，基本面数据齐很好，

　　但从智力来看，订价权其实掌捏在演员和导演的手中。

　　某部电影火了，演员和导演不错开辟我方的责任室进行再创作，却和制片公司不要紧。

　　手游行业亦然相通的情形，

　　一段时期的收入活水很高，但几个月以后老游戏莫得东说念主玩儿了，又要从头研发新游戏。

　　《证券分析》一书为人人提供了一个分析公司的基本框架，

　　但更关键的是简略让东说念主们更深一层去看到报表背后的内在价值，而不是只看到报上层面的利润高增长这些怡悦。

　　股价的波动自身亦然一种怡悦，是财务数据的一种映射。

　　股市至少

　　是两层映射

　　格雷厄姆提倡的安全边缘、阛阓先生、以实业的眼神投资这3个投资念念想是相得益彰、辩证统一的。

　　安全边缘开始于两个方面：一个是基本面的低估值，另一个是基本面的坚实。

　　另外，阛阓先生亦然一种很好的说法。

　　格雷厄姆曾刻画，阛阓先生自身像一个顶点的神经病东说念主，就怕候很乐不雅，会报出一个特殊高的价钱；

　　就怕候又很悲不雅，会报出一个特殊低的价钱，这种情形在A股阛阓盈篇满籍。

　　咱们要要点关注怡悦对内容的反应，

　　股市至少是两层映射，

　　第一层，是价钱对基本面数据的映射，

　　第二层，是基本面数据对内在价值和内生智力的映射。

　　因为股价是两层映射的终结，是以它的波动度就特殊大，这也证实了安全边缘和阛阓先生两个念念想的采集特殊关键。

　　正因为波动特殊大，在价钱通过两层映射关于内生价值存在彰着低估的时候，就给了投资者一个很好的安全边缘。

　　如若以实业的眼神去投资，投资者就会更关注企业的内容，而不是浅显地左证财报数据作念出判断。

　　企业的内在价值、中枢竞争力、护城河、行业阵势、行业门槛、是否具备先发上风、惩处层修养，这些是企业的内在，是第一层的内容；

　　每季度、半年度、年度的财报是第二层的内容，

　　而价钱是第三层的内容。

　　价值投资

　　在中国事适用的

　　这3个投资念念想，是咱们作念价值投资需要掌捏的基本的逻辑念念维框架，是“说念”的层面；

　　如何进行基本面分析和阛阓分析，是“术”的层面，有一定经济学或商科配景的东说念主齐能掌捏。

　　通过司帐的关节去分析企业的基本面，一定进程上不错幸免被惩处层讲述的各式故事所误导。

　　优秀企业的价值，时常体现时长久高质地的财务报表数据上，

　　举例收入、利润的浩大增长，以及较高的净财富收益率水平。

　　价值投资在中国事适用的，

　　并且从曩昔15年的历史来看，好多优秀价值投资东说念主在中国的长久讲演齐很高，

　　但同期也特殊进修投资东说念主的定力和寂寞判断力。

　　细密掌捏《证券分析》这本书里的常识、技巧和投资理念，有助于造成定力和寂寞判断力。

　　基本面分析智力行动价值投资的基础，使《证券分析》这本书成为值得每一位价值投资者仔细研读的经典著述。

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